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《《游戏的法则,人间狩猎》在线观看冲免费高清完整版西瓜...》视频说明：美国通货膨胀问题源于过度需求2023-12-29 15:01·北大汇丰EDP弗朗西斯科·贾瓦齐（Francesco Giavazzi）是意大利最著名的经济学家之一他1972年从米兰理工大学电气工程专业毕业1978年在美国麻省理工学院获得经济学博士学位博士导师是鲁迪·多恩布什——畅销世界的教科书《宏观经济学》的作者贾瓦齐回到意大利一直任教于米兰博科尼大学教职之外他积极投身政界实操经济政策1990年代他是意大利达勒马政府经济顾问委员会的成员并于1992年至1994年担任意大利财政部总干事负责私有化事务贾瓦齐的经济学标签是紧缩主义（Austerity）乍一听是一种反主流的奇谈怪论在1990年代他和意大利同胞哈佛大学教授阿莱西纳（Alberto Francesco Alesina）一起将紧缩主义变成经济转型发展的政策显学纳入华盛顿共识之中成为国际货币基金组织援助的典型药方不过1997年亚洲金融风暴是一个转折点亚洲多国发生社会骚乱引发了广泛反思以斯蒂格利茨为代表的新凯恩斯主义者全面崛起开始批判紧缩主义和华盛顿共识让弗朗西斯科·贾瓦齐的思想被边缘化经济学家保罗·克鲁格曼尖锐地评价紧缩主义是类似于中世纪放血疗法的伏都巫术——治疗虚弱的病人是通过放血完成治疗新凯恩斯主义者不断挖掘紧缩主义的思想根源领军人物贾瓦齐和阿莱西纳是意大利人于是他们将思想挖掘追溯到意大利独裁者墨索里尼那里1925年贝尼托·墨索里尼面对棘手的通货膨胀和里拉贬值严格政府支出大力提高税收很快恢复里拉的兑换性消除了赤字最终控制住了通胀这一顽症但是新凯恩斯主义者认为这是败笔导致社会福利下降对下层人民不利有利于法西斯主义统治这种骇人听闻的 上纲上线反映了新凯恩斯主义者试图将紧缩主义打上法西斯的烙印从而为自己鼓吹的货币泛滥和赤字扩张提供道义紧缩主义的分类：从紧缩1到紧缩2紧缩主义并非无缘由的歪理实际上紧缩主义的历史可以上溯到英国大宪章时代当时英国国王想扩张债务贵族们希望国王遵守财政纪律像哲学家约翰·洛克说的那样国家从某种意义上讲就像一个家庭永远都要量度收支紧缩主义也不是一种机械性收缩以家庭来打比方（零储蓄）家庭有日常生活支出教育支出、旅游支出、健身支出、购买奢侈品包包的支出……假设家庭收入因为工资削减或者成员失业而下降维持原来的支出水平就需要负债（例如刷更多的信用卡背负更多的债务）那么银行（借款者）会仔细盯着家庭的收入变化情况随着负债增加而越发紧张到了一定程度会拒绝家庭的举债要求那么家庭会观察到借款者的未来行动家庭最好的策略就是在被拒绝之前将自己的财务状况改善一些比如砍掉奢侈品包包的支出或者进一步砍掉旅游支出但是日常生活的支出不能压缩教育培训支出也不能随便压缩（因为家庭成员的技能要进步要与时俱进）当家庭开始进行必要收缩时它的财务状况会好很多同时还保持了未来技能方面的竞争力和家庭的士气借款者觉得完全可以继续借钱给它这就形成了一个最优的互动均衡贾瓦齐和阿莱西纳证明这种紧缩甚至具有某种扩张性的经济效果在他们合著的《紧缩：何时有效何时无效》（Austerity: When It Works and When It Doesn't）一书里他们写道：当经济体达到或接近自然失业率时较高的短期赤字支出导致利率上升导致私人投资减少进而降低经济增长率相反当政府支出减少赤字下降会让市场利率下降总需求（私人消费、私人投资和出口）会出现更大增长紧缩政策会导致扩张性效果我们将这种紧缩主义称为紧缩1如果家庭一直疯狂消费没有任何审查和限制债务滚雪球般扩大到不可想象的地步还利息都成问题想获得借款不仅要砍掉奢侈品、砍掉旅游支出甚至要砍掉教育支出要节衣缩食那么这种紧缩使得这个家庭看上去既没有好的身体也没有任何未来竞争力是为了紧缩而紧缩这种失去了最好时机的无奈紧缩（失去紧缩1）的确非常棘手容易造成失血过多我们将这种可怕的紧缩称为紧缩2紧缩1与紧缩2意味着要采用完全不同的处理方式出现紧缩1机会的时候这个国家的债务水平还没有到令人恐慌的程度要坚决进行债务上的清理2010年著名经济学家卡门·莱因哈特（Carmen Reinhart）和肯尼思·罗格夫（ Kenneth Rogoff）合作撰写的论文《债务时代的增长》在《美国经济评论》上发表该论文认为外债总额达到GDP的60%时一个国家的GDP年增长率会下降2%当外债水平超过GDP的90%时该国GDP增长率肯定会减半卡门·莱因哈特和肯尼思·罗格夫的论文隐含着一种警惕债务并支持紧缩政策的取向自然又招致了漫天攻击在我看来《债务时代的增长》其实是非常准确地描述了紧缩1的时机但是没有对紧缩2做出合理的理解紧缩2发生的时候新凯恩斯主义者一般会叫骂紧缩是一种伏都巫术离谱的是也许挥霍无度的家庭都理直气壮地加入了叫骂的行列——例如次贷危机后的欧猪国家之一希腊希腊民众忘记了他们是怎么挥霍举债的债务积重难返之后他们将紧缩当作是一种对国家的阴谋是欧洲旧势力希望希腊社会动荡让希腊变成失败国家；同样次贷危机之后英国在财政大臣乔治·奥斯本的操刀下进行紧缩遭遇到普遍性的挑战尤其是被政客们攻击为将债务转嫁给工人阶级导致了十几万无辜者的自杀并且产生了接近百万的抑郁症人口事实上这是彻底的谎言但却造成乔治·奥斯本的紧缩在英国打了水漂在被新凯恩斯主义者完全掌控的美国可以想见他们根本不会接纳任何紧缩主义美国人一直觉得我们是一个可以无限欠债的家庭而且银行（借款者）也是我们自己因为我们可以印刷无限的绿钞财政可持续性是美国之外其他国家的问题不太可能是美国的问题美国的国债永远都会发得出去而且以世界上最低的利率发出去所以当美国发生次贷危机或者遭到新冠病毒的冲击美国人都异常勇敢地采用货币加财政的组合强刺激：量化宽松、零利率货币政策疫情期间按人发钱、财政补贴型产业政策、给美国大学生减免上学贷款……几乎大部分经济学家都没有料到：美国居然会在2021年遭遇到极其棘手的高通胀暴力加息是为了软着陆的紧缩从2021年开始美国通胀率就开始飙升2021年的整体通胀率达到4.7%的水平2022年初俄乌冲突爆发随后美国的大部分经济学家都认为2021—2023年这一轮美国大通胀是因为俄乌冲突破坏全球供应链而导致的很少有人说其实美国从2021年起通胀率就飙升了为什么2021年就发生通胀原因很简单次贷危机之后美国超级泛滥货币政策的余毒与新冠疫情期间美国将5万亿美元直接发给民众的效应叠加将通货膨胀归咎于俄乌冲突就像将飞机失事归咎于重力一样尽管看上去有一部分正确但完全没有抓住要点美联储开始暴力加息鲍威尔吸收沃尔克的经验在通胀正式确认后美联储将零利率（0—0.25%）的联邦基准利率2年内就直接杀到5.25—5.5%的水平在美国的带领下除了日本和中国等少数国家之外全球趋同式加息因为大家都遭受着通胀困扰从2023年11月消费者价格来看鲍威尔的手段已经起到作用美国通胀率从2022年6月9.1%的高点回落到目前3.1%的水平似乎即将实现2%的通胀目标有意思的是美联储的暴力加息并没有让美国发生衰退美国就业率依然强劲失业率只有3.7%美国的房地产并没有完全疲软凯斯—席勒指数盘旋在高位美国的股市几乎是世界唯一不败神话股指还在创新高美国人依然疯狂消费消费继续占美国GDP的70%美元依然是世界上最坚挺的货币所有纸币都对美元贬值总之在经济干涸的世界里美国是唯一的绿洲在重力让一切事物坠落的世界美国反重力上升这就是对美国的流行叙事无论美国还是中国大部分宏观经济学家都依赖美国官方给出的数据做出非常应景的、非常行活的研究没有对一些显性的蛛丝马迹进行洞察他们的吹鼓手话语依然难以遮蔽不少疑惑首先在美元坚挺的世界美元的老对手——黄金按照道理应当是被美元打压得一落千丈令人震惊的是美元无比强大黄金居然也是无比强大金价稳稳站上一盎司2千美元的高点无论是中俄印巴央行还是市场藏家趋之若鹜地购买黄金按照过去逻辑他们应当是拥抱美元、抛弃黄金才对其次美国股市现在是七仙当家七仙指的是7大科技股巨头：苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta脸书、特斯拉、英伟达它们是唯一上涨的股票群它们的市值已经占美国总市值的三成以上坦率地说只有它们涨也只有它们拉动股市整体涨查阅七仙之外的任何一只过往的大型优质股——比如耐克、波音、迪斯尼、奈飞……与其峰值相比都下跌至少15%可以这样说美国股市已经进入了少数超级巨头托市时代七仙如果稍有闪失美国股市会溃败下行再次美国在2023年发生了银行业倒闭危机硅谷银行（SVB）、银门银行（Silvergate Bank）和签名银行（Signature Bank）这三家中型银行倒闭被归咎于投资了加密货币实情并非如此它们倒闭的真正原因是居然押注在美国最优质的资产——美国国债价格会不断上涨这些银行是在利率最低、价格最高的时候购买大量国债随着美联储暴力加息新国债利率变高、价格下降带动老国债价格飞速下跌这三家银行万万没想到投资美国国债也会导致巨额资产亏损这几家银行破产会让储蓄款超过25万美元的高价值客户损失巨大从而引发跟风挤兑美联储紧急设立银行定期融资计划 (BTFP)相当于承诺将银行亏损国债按照过去的高价格接下来避免银行在国债上面的投资失败坦率地说这三家银行做错了什么什么也没做错它们押注国债的做法也是银行系统惯用做法我们自然可以推论：这几家银行倒闭的本质其实是美国政府的国债价值危机再次美国强劲的经济拉动主要靠消费者支出在新冠疫情之前消费者支出中的商品支出与服务支出是同步变化商品支出与服务支出的比例是4:6买更多商品也会买更多服务新冠疫情之后消费者支出居然完全转向商品支出而不是服务支出也正因为消费者支出转向商品商品价格上涨成为美国通胀率的主流拉力尤其是食品价格尽管11月份的美国通胀数据趋缓食品价格环比还是上涨物价并没有下跌只不过涨得慢了一点一杯咖啡的价格2年前假设是5美元现在至少是6.5美元任何食品价格都比过去高了至少30%新冠疫情期间美国政府给民众发了很多钱民众有了钱自然就会花或者去炒股美国政府的发钱短期内提高美国人的储蓄率达到6.5%的近年高点现在美国的储蓄率又快速跌到4%以下比疫情前还低意味着发出去的钱差不多花掉了还意味着更多的美国人已经没有储蓄了有趣的是美国的全民消费支出现在还是如此强劲难道是富人花得更多并非如此中产资产和穷人都在疯狂进行消费贷款尤其是使用一种全新的消费分期武器：BNPL（Buy now, pay later）BNPL不属于严格审查的信用卡消费它是由新兴金融科技机构（比如Affirm Holdings）与零售商合作的消费分笔（不是固定期限的分期）金融科技机构向商家付款并向客户提供各种还款选项金融科技机构从零售商那里直接获得佣金佣金比例高于信用卡费率（这个比例在3%—8%之间）美国一半的成年人都使用过BNPL大部分人是穷人主要用BNPL购买价格上涨的食品杂货等必需品帮助他们渡过缺钱期直到他们收到下一份薪水并还上BNPL（BNPL比过去的发薪日贷款规模大多了）BNPL规模越来越大差不多达到每年720亿美元规模年增速还超过20%我们可以通过BNPL被官方忽略的消费支出来做一些推论：BNPL是一种隐藏的高坏账率消费行为具有脆弱性它可能是生活成本危机（Cost of living crisis）在负债端的一种显现最后美国官方不断给出的强劲非农就业数据是靠问卷调查获得的美国劳动力市场出现冰火两重天：白领市场就业并不火热空置率不断提高的写字楼显而易见给出答案；蓝领市场的就业的确火爆蓝领工资也不断上涨甚至给人的感觉是美联储不断加息美国非农整体就业反而会更加火爆这一反常现象证明了美国经济具有无敌的强大韧性但是很多人没有考虑到通过电话问卷得出的就业统计数据是非常含糊的变动性极大尤其是蓝领劳动力近年来出现整体性兼职情况：一个人同时兼职好几份工作美国兼职工作已经占全部就业的接近20%这种兼职在美国统计口径里面可能会算成多份工作从而高估了实际就业率于是我们并不认为目前流行的观点美联储加息已经实现美国经济软着陆是对的在很多蛛丝马迹与官方数据背离的情形下它只不过是黑暗里盲人们摸到大象的一条象腿而已从紧缩主义到市场自发紧缩美国这一轮暴力加息政策与经济软着陆的关系镶嵌于复杂的政治经济背景之中除了新冠疫情下的全球供应链扰动、中美地缘政治竞争带来的产业链移动、俄乌冲突（包括更小规模的以色列哈马斯冲突）带来的大宗商品（天然气、石油和粮食）的价格波动还有美国大规模产业政策变化——尤其是《降低通胀法案》是一个大型法案包含众多财政强力刺激例如芯片法案、新能源电动车投资和补贴、家庭带薪休假计划、处方药价格改革……美联储的快速加息当然是一种资金价格上的紧缩就像紧缩主义的本源性思想：政府或者市场的扩张永远都是有边界的扩张的尽头就存在紧缩要么在最明智的时候主动紧缩（紧缩1）要么发展到无法收拾的紧缩2等待的是市场的自发紧缩——就像现在阿根廷遇到的麻烦一样他们已经将财政赤字货币化玩过了界无论新总统米莱用何种方法无论是美元化还是私有化它的结果是市场自发紧缩坦率地说只要庞大的债务中有一部分必然要兑现就会形成整体性的去杠杆其机制有点像股市或者楼市泡沫的崩溃：泡沫后期的一定是庞大的弱势者接盘他们往往最容易出现资金断裂由于他们在边际的角度支撑起庞大的市值——例如一只股票如果1000千亿市值泡沫后期中的成交量不过10%（100亿的规模）但是价格却上涨了5倍这意味着没有参与股市交易的90%的股票也自动获得了5倍的涨幅市值的5倍扩大意味着再实现同样的换手率就需要更大的资金——而弱势者提供不了这么大的资金那么它一定会诱导此前赚钱的强势者也在高位深度参与进来最终当泡沫破灭、股市深跌时大部分人都是韭菜这个原理的最关键的地方是：市值看上去挥发掉很多但实际上没有损失那么多钱没有那么多钱参与进来但是大部分的存量的钱都被重新分配了一遍以至于绝大多数参与者都是输家相同的道理猛烈的通货膨胀带来的也是这种大多数人都是输家的效应回到美国的经济故事次贷危机之后美国采取了零利率和量化宽松的政策组合但是没有出现通胀的原因在于美联储的钱直接记在危急的金融机构（比如AIG）的账面上当投资者看到这些金融机构账面上有钱时他们就停止了挤兑从而让收缩自动终止美联储的这些钱作为记账方式并没有流入到市场那时候以中国为代表的新兴市场国家大规模增持美国国债并开足马力生产出口给美国物美价廉的中国产物让美国消费者没有感受到通胀的麻烦次贷危机之后美国原本处于紧缩1的舒服之境美联储并没有及时收缩在特朗普执政期间美联储迫于其要求不敢加息而是缓慢缩表长期低利率当然会刺激借贷信贷繁荣会导致普遍不当投资由于资金便宜投资者会投资于更加迂回、生产过程或者兑现过程较长的技术例如概念惊艳无法立即获得回报的高科技产业借款人利用新获得的资金购买新的资本品分配给高科技资本品而不是基本消费品的总支出比例不断增加随着时间的推移过度信贷造成定价错误定价错误造成的分配错误使得即期生产率下降让基本消费品变得稀缺从而使通胀肉眼可见最终信贷繁荣导致资产泡沫、通货膨胀并且伴随着实际生产率的下降甚至局部市场的泡沫开始破灭政府一般会救助资不抵债的银行或继续加大赤字支出刺激经济的做法使错配和不当投资更加严重并且大幅增加政府债务和长期的债务负担于是紧缩2就到了市场开始自发紧缩美国人发动地缘政治争斗拜登在新冠疫情期间直接给美国人发钱美国通胀率突然飙升迫使美联储暴力加息这个过程不是由美联储主导的而是市场自发紧缩的过程美联储是被动者它预示着美国政府已经无法再次进入舒服的经济刺激期如果美国政府等待短期通胀的下降而在2024年迅速降息的话美国通胀大概率会继续增长；如果美国害怕通胀率继续增长而继续维持高利率的话经济会在高利率下收缩人们承受高利息的痛苦事实上无论奥地利学派的经济周期还是艾肯格林的信贷周期理论都大致清晰地描述了这种市场自发紧缩的边界效应唯一让经济学家不愿意相信的是这居然会发生在美国他们更愿意相信这是发生在日本的故事美国是个特殊国家美元是全球霸权货币美国的国债的一半由外部投资者来承担不像日本他们的国债完全是本国人自己拿着不能将成本分担给别人不过在东西方新冷战下美国更像日本了中国、俄罗斯以及许多的穆斯林国家尽管也都忍受着各自的经济痛苦却义无反顾地减持美债美国的欧洲盟友、日韩澳盟友他们衰败的实力看上去都不能大力持有美国新增的债务导致美国人连塞给乌克兰的打仗费用都变得吝啬起来美国目前的策略是鼓励原本投资于中国的美国资本回流（比如让西方媒体不断唱衰中国经济）；或者让中国、俄罗斯及中东国家的富人将他们的财富换成美元然后汇到美国从而完成外部分担不过中、俄、土耳其等国都加大了对这种资产外流的审查和限制富人们的肉身与金钱都拥有了国界毫无疑问美国也正在遭遇市场自发紧缩与弗朗西斯科·贾瓦齐的对话《北大金融评论》：贾瓦齐教授你的论文《我们是否真正理解紧缩》（What do we know about the effects of Austerity?）是一篇影响力非常大的论文我们认为它的观点是正确的如果遭遇到财政赤字和通胀那么短期采用削减支出的方式是非常必要的你怎么看待美国快速加息却不愿意控制赤字的做法您是否认为美联储通过这一轮大幅度的连续加息已经有效控制住了通胀?贾瓦齐：美国最近的通货膨胀问题源于过度需求经济上已经接近充分就业但公共支出大幅增加引起通货膨胀他们的错误主要是对自然失业率水平存在不确定性因此对劳动力市场能够恢复多少存在疑虑大萧条的记忆导致一些人认为在复苏过程中公共支出不足以让失业率降至新的自然率水平该水平是低于危机前的自然率不过美联储在从经济中根除通货膨胀方面做得很好因为他们早早就开始并正在迅速采取行动从这一事件中得到的教训是赤字并非总是不好真正的教训是利用财政赤字刺激经济增长之前政府应该问问在达到自然失业率之前还有多少空间当然这很困难因为自然失业率会随时间变化而人们永远不知道经济离那个水平有多远《北大金融评论》：欧洲的通胀是不是主要由于外部原因比如石油天然气的进口价格飙升你怎么看待欧洲央行快速加息控制通胀的举措贾瓦齐：与美国不同欧洲最近的通货膨胀完全是由于俄罗斯与乌克兰的冲突导致的天然气价格上涨最终欧洲采取了正确的做法它对天然气价格实施了价格上限管制然后我们看到通货膨胀率迅速下降为了说服所有欧盟国家实施价格上限——这个想法最早是由意大利总理马里奥·德拉吉在俄乌冲突发生的一周后提出的——几乎花了整整一年的时间与此同时通货膨胀已经蔓延不过欧洲央行最终采取了正确的做法让通货膨胀率迅速下降但与美联储的快速反应相比欧洲央行反应不够快速：对实施价格上限的引入过于延迟实际上欧洲央行如果反应更快的话意味着更低的通货膨胀率和可以维持比目前更低的利率水平《北大金融评论》：根据最近美联储的声明他们似乎要在加息中途必要地停顿这是否意味着美元强势已经走到了尽头这对全球其他国家的债券和资金流动会产生什么影响?贾瓦齐：是的我相信美联储的加息已经达到顶峰接下来他们会下调利率这将逆转资本流动并对美元汇率产生影响《北大金融评论》：我们特别想知道您对中国2021—2023年利率政策的看法您是否认为中国现在需要大幅度地降息来摆脱通货紧缩贾瓦齐：我对中国央行的利率政策了解不够无法进行评判我现在还停留在20年前的老印象我在2005年左右写过一篇论文讲的是中国经济太不平衡了：投资太多消费太少中国家庭缺乏社会安全网导致他们被迫储蓄太多过高的储蓄意味着过多的投资导致受到生产瓶颈的约束（比如原材料价格上涨）因此有通货膨胀的风险本文将刊登于《北大金融评论》第18期现在征订全年刊和三年刊"要去专业场地垂钓"

11月16日在静安区委社会工作部指导下静安区社会组织联合会、静安区白领驿家两新组织促进中心举办新漫步 新梦想——静安新兴领域群体友好型商圈City Walk主题活动24支队伍共120余人参与其中