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会不会出什么事情了小蝶附和着贝特瑞(835185) 一体化+新技术 降本增效两生花2022-01-10 07:23·投资快报贝特瑞2010年负极出货全球第一产物涵盖天然、人造、硅基一体化产能加速释放客户结构优质未来产能转化为出货确定性高2013年以来公司的负极出货量连续8年全球第一2021Q1-3国内市占率排名第一(24%)截至目前负极总规划产能53万吨(权益37)石墨化总规划产能34万吨(权益15)2021年负极有效权益产能16万吨石墨化1.6万吨随着在建项目投产预计2022/2023年负极权益有效产能达31、38万吨石墨化达5.2、10.9万吨此外针状焦规划产能12万吨(权益6.6)客户结构优质系海外供应链核心标的海外主流电池厂均为贝特瑞的客户如松下、三星SDI、LG化学与公司合作近10年我们预计公司在松下、三星SDI均处于一供位置公司手握两大新技术助力增效降本硅基负极产业化表现优秀享受较高技术溢价硅碳负极13年供应三星SDI硅氧负极17年供应松下-特斯拉目前硅基产能为3000吨预计单吨净利在6.5万元享受较高技术溢价连续石墨化技术可实现降本预计成本比传统工艺低30%左右石墨化是人造负极成本大头同行多通过低电价区建基地+改进装炉方式降本贝特瑞引进连续石墨化工艺由于处于应用初期我们推测其目前主要用于中低端负极预计工艺成熟后石墨化成本较传统工艺下降30%左右产能利用率提升客户以海外为主有望实现量利齐升一方面产能加速释放我们预计公司2022、2023年有效权益产能达3.3、5.9万吨;另一方面高镍获大客户松下、SKI认证通过贝特瑞具有国内首家新能源技术产业化研究院已设立9大研究中心拥有研发人员近400人研发费用率及研发人员行业领先对新材料新领域有前瞻性研究如钠离子电池等我们预计贝特瑞2022、2023年实现收入199、255亿元归母净利润27、39亿元同比增长88%、42%考虑到公司未来几年处于高增状态我们给予贝特瑞2022年40倍估值对应市值1080亿元目标价格223元/股首次覆盖给予买入评级风险提示：产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期、测算存在主观性治理层变化超预期